월간 경제 리뷰: 2023년 6월

영국의 경제학자 조지 샤클(George Shackle)은 경제를 만화경이라고 표현한 적이 있습니다. 즉, "계속적이고 빠르며 급진적인 변화를 겪는 색상의 충돌"입니다. 오늘날의 경제는 만화경을 들여다보는 것과 매우 흡사합니다. 볼 때마다 관점이 바뀌고 데이터가 무슨 일이 일어나고 있는지를 다르게 반영합니다.

지난달 말 상무부가 발표한 1분기 국내총생산(GDP) 수정 추정치는 만화경 경제를 보여주는 좋은 예다. 수정된 데이터에 따르면 GDP는 4월 말 발표된 당초 추정치 1.1%보다 높은 1.3%의 연간 성장률을 기록했습니다. 적당한 상향 조정은 전반적인 메시지를 바꾸지 않았습니다. 1분기 경제 성장은 소비자 지출이 강력하게 주도하고 수출, 정부 지출, 비주거 기업 투자가 뒷받침하면서 광범위하게 이루어졌습니다. 생산 필요성을 줄이는 대규모 재고가 주요 걸림돌이었고, 수입과 주택 투자도 성장을 압박했습니다.

GDP 뉴스는 좋아 보이지만, 국내총소득(GDP)에 대한 데이터는 더 문제가 많고 신호가 심각하게 혼합되어 있습니다. GDP 성장과 대조적으로, GDI는 4분기 3.3% 감소에 이어 1분기에도 2.3% 감소했습니다. GDP가 개념적으로 생산된 모든 것의 가치를 측정하는 반면, GDI는 임금, 임대료, 이자, 기업 이익을 포함하여 생산 중에 얻은 모든 것의 가치를 측정합니다. 이론적으로 한 사람의 지출이 다른 사람의 소득이기 때문에 GDI 성장은 GDP 성장과 동일해야 합니다. 그럼에도 불구하고 둘 사이에는 항상 불일치가 있으며 GDI는 GDP에 대한 최종 개정을 알리는 경향이 있습니다. 실질 GDP와 실질 GDI(두 가지를 동일하게 가중치를 두는 미국 경제 활동의 보충 척도)의 평균은 4분기 0.4% 감소에 이어 1분기에도 0.5% 감소했습니다. 이는 GDP가 미국 경제 성장을 과장할 가능성이 높으며, 높은 이자율, 긴축 신용, 지속적인 인플레이션이 GDP만으로 제시된 것보다 경제 방향에 더 큰 영향을 미친다는 것을 의미합니다. 이를 감안할 때 올해도 연착륙을 모색하고 있습니다. 실질 GDP는 2023년 남은 기간 동안 어려움을 겪을 가능성이 높으며 현재 NRF 소매 판매 예측을 기준으로 1% 증가에 그칠 것입니다.

만화경 효과는 다른 데이터에서도 나타납니다. 역사적으로 1970년 이후 모든 공격적인 연준의 긴축 주기는 경기 침체로 끝났습니다. 그럼에도 불구하고 연준이 금리를 인상한 기간이 있었고 그 결과 경기 침체와 인플레이션 부활을 피하기 위해 경제가 둔화되는 연착륙이 있었습니다. 이러한 연착륙은 1994~1995년과 2015~2018년에 발생했습니다. 세인트루이스 연방준비은행의 연구에 따르면, 필라델피아 연방준비은행이 생산한 주 수준 경제 데이터의 "주 일치 지수"를 사용하여 경기 침체와 같은 상황이 발생했는지 여부를 평가할 수 있습니다. 일반적으로, 국가 경제가 경기 침체에 빠졌다는 합리적인 확신을 가지려면 약 절반의 주의 이 지수에서 마이너스 성장이 필요합니다. 그럼 우리는 지금 어디에 있나요? 5월 보고서에 따르면 지난 3개월 동안 알래스카를 제외한 모든 주에서 일치 지수가 감소한 것이 아니라 증가한 것으로 나타났습니다. 이는 경기 침체에 있지 않음을 시사합니다.

경기 침체에 대한 오랜 예측에도 불구하고 경제는 많은 사람들이 주장한 것보다 더 잘 버티고 있습니다. 5월 말에 발표된 개인 소득 및 지출 데이터는 견실한 증가와 급여 인상으로 인해 다시 강세를 보였습니다. 4월 개인 소비는 전월 대비 0.8%, 전년 대비 6.7% 증가했습니다. 개인 가처분소득(세후소득)은 전년 동기 대비 월간 0.4%, 7.9% 증가했다. 불행하게도 4월 소비자 지출 증가로 인해 인플레이션을 측정하는 개인소비지출 물가지수가 전년 대비 4.4% 급등했습니다. 연준 관계자들은 특히 식품과 에너지를 제외한 '핵심' PCE가 4.7% 상승한 것을 주목하고 있습니다.